A stabilcoinok – például a Circle által kibocsátott USDC vagy a Tether (USDT) – működésének egyik kevésbé ismert, de kulcsfontosságú eleme az, hogy a mögöttük lévő dollártartalékokat kamatozó eszközökben, jellemzően rövid lejáratú amerikai állampapírokban (treasuries) tartják. Ez azt jelenti, hogy bevételük nagyrészt a kamatokból származik: minél magasabb a kamatszint, annál több pénzt keresnek.
Most viszont a kamatcsökkentési ciklus szele fúj, és már szeptemberben indulhatnak az első vágások. Ez különösen érzékenyen érinti a stabilcoin cégeket, mert bevételi modelljük erősen függ a jegybanki kamatszinttől. A Circle friss prezentációja (lásd a fenti táblázatot) jól mutatja, milyen hatásai lesznek a csökkenő hozamkörnyezetnek.
Hogyan hat a kamatcsökkentés?
A Circle jelenleg évi több mint 2,6 milliárd dollár bevételt termel, amelynek döntő része (kb. 2,5 milliárd) a tartalékokból származó kamatbevétel. A működési költségek (elsősorban tranzakciós és disztribúciós költségek) után a cég évi 1 milliárd dollár bruttó profitot ér el, ami 38%-os profitrátát jelent.
Ha a Federal Reserve 50 bázisponttal (0,5%-kal) vágja a kamatot, a Circle bevétele azonnal 309 millió dollárral esik vissza, a bruttó profit pedig 152 millió dollárral csökken. A profitráta is romlik, 38,2%-ról 36,7%-ra.
Egy 100 bázispontos vágás (1%) még nagyobb csapás: 618 millió dollár bevételkiesést okoz, a bruttó profit 303 millió dollárral esik, a profitráta pedig 34,8%-ra zuhan. Ez már 3,3 százalékpontos romlást jelent a jelenlegi szinthez képest.
Miért fontos ez a piaci értékelésnél?
A Circle tőzsdei értéke szorosan kapcsolódik a profitjához. A befektetők általában az ún. EV/Gross Profit mutató alapján áraznak: ez most 42-szeres szorzó. Ha a profit csökken, de a piaci értékelés változatlan marad, a szorzó megugrik (pl. egy 100 bázispontos vágásnál 60-szorosra). Ez azt jelenti, hogy a cég papíron ugyan drágábbnak tűnik, de valójában gyengébb teljesítményt nyújt.
A helyzet megoldására a stabilcoin kibocsátóknak két út áll rendelkezésre:
- Több stablecoint kell kibocsátaniuk, hogy nagyobb legyen a mögöttes tartalék, így összességében a kamatbevétel szinten maradjon. Ez azonban piaci keresletet feltételez, és hosszabb távon nem biztos, hogy fenntartható.
- Új bevételi forrásokat keresnek, például saját blokklánc indításával, ahol tranzakciós díjakat szedhetnek, DeFi-termékeket építhetnek, vagy más módon monetizálhatják az ökoszisztémát.
Nem véletlen, hogy a Circle és a Tether is a közelmúltban jelentett be saját láncokat és bővülő ökoszisztémát – ezzel próbálják ellensúlyozni a közelgő kamatcsökkentések hatását.
Mit jelent ez a piac számára?
Ha a stabilcoin cégeknek kevesebb kamatbevételük lesz, az befolyásolhatja a működésüket és hosszabb távon akár a stabilcoin-piac dinamikáját is. Rövid távon ez nem veszélyezteti az USDT vagy az USDC stabilitását, hiszen továbbra is dollárfedezettel rendelkeznek. Ugyanakkor a profitabilitás csökkenése miatt a vállalatok egyre inkább új szolgáltatások, láncok és partnerségek felé fordulhatnak, hogy diverzifikálják bevételi forrásaikat.
Más szóval: a kamatcsökkentési ciklus nemcsak a hagyományos bankokat, hanem a kriptovilág stabilcoin óriásait is nyomás alá helyezi – és ez új fejezetet nyithat a piac fejlődésében.
